来源：中国基金报
中国基金报记者 方丽 陆慧婧
最近一两年全球多元化配置渐热，伴随着QDII额度告急，多只场内QDII基金溢价成为常态，值得注意的是，场内QDII-ETF的持续溢价也可能会在一定程度上间接影响相关联接基金的投资运作。
众所周知，ETF联接基金需将其绝大部分基金资产投资于跟踪同一管理人管理的同一标的指数的ETF，而当QDII额度紧缺，导致相关联接基金在一级市场申购配置不足时，只能寻求在二级市场买入ETF，若是相关ETF当时处于溢价的状态，高价买入ETF，从而抬升建仓成本，也会在一定程度上影响联接基金的净值表现。
不过，目前大多数QDII联接基金已经采取暂停申购或限制大额申购的举措。Wind数据显示，截至7月27日，QDII联接基金共计46只（不同份额合并计算），其中33只暂停大额申购或暂停申购，占比高达69.56%。
ETF场内溢价或间接影响
QDII联接基金
伴随着海外市场走强，跨境投资热情被进一步点燃，多只QDII基金密集宣布暂停申购或是限制大额申购，部分场内上市的QDII-ETF更是因为买盘强劲，二级市场价格频现溢价。
据多位业内人士反馈，QDII-ETF二级市场溢价或也可能在一定程度上影响相关联接基金的投资运作。“投资者申购QDII联接基金之后，QDII联接基金需要投资相关ETF，当一级市场的申购额度不能满足其配置需求时，只能转为二级市场买入，若此时QDII-ETF二级市场处于溢价状态，相当于联接基金用较高的成本建仓，这也会间接影响联接基金的净值表现。”一位业内人士分析称。
天相投顾基金评价中心也指出，QDII联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于目标ETF（QDII-ETF）的开放式基金，旨在密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。其投资方式包括场外一级市场申购和场内二级市场交易，且以一级市场申购为主。然而，当跨境投资需求增加且外汇额度持续紧张时，如果无法在一级市场进行申购，那么只能通过二级市场溢价买入目标ETF。
“虽然短期内这种溢价对场外联接基金净值的影响较小，但长期来看，有可能增大联接基金与标的指数的跟踪误差。因此，投资者应保持谨慎，密切关注市场动态和基金公告，合理规划自己的投资组合，以规避潜在的市场风险。”天相投顾基金评价中心表示。
“通常情况下，场内的溢价和场外关系不大，许多联接基金的合同中都大致写明了会视实际情况综合从一级、二级市场购买，一般而言，场内折价从二级市场买、溢价从一级市场买。但当QDII额度紧缺时，如果出现资金的大幅申购，跨境联接基金可能会存在溢价买入相关ETF的情况。”盈米基金研究院张琦炜也持相似的观点。
排排网财富研究员卜益力则认为，“联接基金对ETF的持仓权重有硬性要求，若是联接基金认购火热，对于一些仓位在90%出头的联接基金，可能存在不得不在高溢价买入相关ETF的情况。但同时，联接基金也会保留一部分闲置资金以满足产品的流动性需求，若产品的仓位已处于较高水平，后续申购资金不一定全部都用于溢价买入相关ETF，基金公司有一定调整的弹性空间，预计对产品净值可能造成的影响不会很大。”
还有业内人士表示，联接基金溢价买入ETF的情况或主要存在于一些比较热门的QDII产品之中。他同时也强调，若是联接基金规模本身比较大，新申购的资金占比不高，事实上，对于联接基金净值的影响也比较有限。
多只QDII联接基金暂停大额申购
实际上，目前不少QDII联接基金处于暂停申购或者暂停大额申购的状态。
Wind数据显示，截至7月27日，QDII联接基金共计46只（不同份额合并计算），其中29只暂停大额申购、3只暂停申购，占比高达69.56%。而给出的原因主要是“维护基金份额持有人的利益”“为了基金的平稳运作”等。
“暂停大额申购或暂停申购可以直接减少资金流入QDII联接基金，从而减少因外汇额度不足而导致的溢价交易，理论上有助于缓解溢价买入ETF的问题。但具体效果会受到市场情绪、投资者行为、外汇额度状况以及市场套利机制等多种因素的影响。”天相投顾基金评价中心表示。
天相投顾基金评价中心还表示，如果投资者对海外市场持乐观态度，且外汇额度持续紧张，那么即使QDII联接基金暂停大额申购或暂停申购，也可能会因为其他渠道的资金流入而推高目标ETF的溢价，QDII联接基金也就不可避免地会进行溢价买入操作。因此，投资者需要综合考虑各因素来评估ETF的溢价风险和投资价值，以规避潜在的市场风险。
卜益力也表示，暂停或关闭申购，新申购的资金规模大幅降低，留给基金公司可操作的弹性空间更大，可以较大程度上缓解溢价买入的问题。同时，因美股近期存在一定波动，部分QDII-ETF的溢价率已经有所回落。
更有一位人士表示，受限于QDII换汇额度，QDII基金在面临持续大额净申购时可能会出现额度不足的情况，为了保护基金份额持有人利益，保障基金平稳运作，通常会宣布暂停申购或限额申购。虽然QDII限购，但需求并不会消失，需要从供应层面来改善供需失衡的现状。
上述人士更是提醒，美股等海外市场过去一两年积累了较大涨幅，相应的回调风险也在增加，投资QDII产品的投资者需要警惕流动性风险、汇率风险和市场风险等。
同样，天相投顾基金评价中心也建议，当在溢价过高的情况下，基金管理人可以通过合理控制联接基金的规模，避免规模过大导致的流动性问题和管理难度增加。同时，基金管理人也应加强对ETF联接基金的风险管理，及时发现潜在溢价的风险。
“从持有人的角度来看，基金管理人和金融市场可以通过加强投资者教育，使投资者了解溢价过高的原因和潜在风险，提高投资者对ETF和联接基金的认识和风险意识，从而做出更加理性的投资决策。”天相投顾基金评价中心表示。
