摘要
受中储粮扩大增储以及临近春节上量减少的影响，上周玉米期货全线拉涨。其中主力2505合约最高运行至2298，周度上涨1.82%，远月主力2509合约最高触及2340，周度上涨1.70%。2501合约到期，交易所挂牌2601，主要在2250-2280之间运行。期限结构方面，近远合约维持升水结构，即contango结构，意味着市场长期看涨，但近期供需压力较大且期货升水过高。价格层面，在增储利好与市场情绪带动下，现货价格跟随期货价格上涨。东北锦州港平仓价由2050降至2110，华东地区由2060降至2090，南港东北二等玉米价格由2180降至2250。其中南北港口涨幅达到60-70，山东地区涨幅约30。价差层面，当前华东-东北港口玉米价差由10降至-20，倒挂幅度进一步加深，东北地区难以外流至华东地区；南方港口-东北港口玉米价差月初由130涨至140，基本维持稳定，价差逼近倒挂边缘，或阻碍后期发运。
（一）全国售粮过半，临近春节购销趋于平淡
Mysteel数据显示，截止1月17日，全国售粮53%，同比增加9%。分地区来看，东北地区基层农户售粮进度约49%，较去年同期偏快10个百分点。华北地区玉米售粮进度约51%，同比去年快9个百分点。整体来看，今年以来全国售粮过半，进度持续偏快。当前距离春节仅有10天左右，备货基本完成，各地逐步放假，市场购销趋于平淡，预计市场热情或有消散。
表 ：全国各地售粮进度 单位：%
资料来源：钢联，长安期货
（二）北方港口库存同比维持高位
第2周，北港到货量80.6万吨，上周70.6万吨，去年同期31.8万吨。下海量61.5万吨，上周64.3万吨，去年同期24.4万吨。由于近期玉米现货连续上涨，产区发运至港口的数量有所增加，较去年同期偏高，且同比仍处于相对高位。同时，南北港口顺价，发运基本不亏损，但备货基本结束，下海量周环比降低，但仍保持同比绝对高位。第52周，北方四港玉米库存461.8万吨，上周为442.7万吨，环比有所增加，同比增加324万吨，增幅236%，同比持续维持高位，仅有小幅波动。
后续，年前备货基本结束，港口发运量与下海量或有降低，春节前后或以消化港口库存为主，未来两周港口库存或有降低。
（三）深加工盈利缩减，产品库存维持同比高位
截至第3周，玉米淀粉库存90.55万吨，上周89.9万吨，去年同期67.15万吨，同比增加23.4万吨，增幅35%。春节前下游集中提货，华北地区企业发货良好；东北企业南方发运减少，主要以短途为主，库存略增。各地库存表现略有差异，行业库存整体小幅攀升。同比处于近年峰值水平，产品库存压力依旧存在。截至1月17日，吉林玉米深加工企业亏损7元/吨，山东地区盈利降低至51元/吨。由于近期原料玉米价格稳中上涨，而吉林地区淀粉价格稳中略降，山东淀粉价格跟涨幅度有限，导致深加工企业盈利略有缩减。
后续，一方面盈利能力有所降低，另一方面产品库存仍维持高位，叠加春节假期前后的空档期延误，不利于原料玉米需求释放。
截至1月3日，玉米淀粉开机率67.39%，周环比增加0.37%，同比降低5.47%，酒精企业开机率61.54%，同比降低9.35%。截至2025年1月15日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量625.1万吨，增幅5.11%，明显高于去年同期及五年平均水平。整体来看，国内深加工企业玉米库存大幅增加，各地库存水平普遍增加。不过随着2025年到来，深加工行业开机率季节性回升周期将告一段落，且近两周同比大幅降低已经出现开机率季节性降低的迹象。后续在开机率降低背景下，原料玉米需求增幅有限，或有降低。
（四）养殖利润持续压缩，能繁母猪持续增加
元旦过后猪价依旧位置震荡偏弱态势，不过随着春节临近，市场利好相对坚挺，上周末猪价出现企稳反弹迹象。后续来看，在春节支撑下，猪价或暂时以企稳为主。由于原料上涨以及产品价格下跌，生猪养殖利润继续收缩。截至1月17日外购仔猪养殖利润由149.01降至121.54元/头，自繁自养利润由311.15元/头降至281.57元/头，仍处在盈利区间。虽然养殖持续盈利，但盈利区间被大幅压缩，未来养殖企业产能或存在调整区间。
12月份全国新生仔猪数量环比+1.3%（或1.6）。由此来看，到明年7月份之前的压力都比较大。2024年11月末全国能繁母猪存栏量4080万头，涨幅0.2%，为近11个月最高存栏量；比去年同期减少130万头，同比下降1.9%，连续17个月同比下降。截至2024年12月末，卓创资讯监测196家样本企业能繁母猪存栏量为898.87万头，同比增幅15.35%。主要得益于养殖端年内信心充足，积极扩充产能。4月以来能繁母猪存栏基本维持增加状态。按照10个月的出栏周期，意味着至今年7月，存栏稳步增长，生猪供应压力增加概率依旧较大。
（五）南港内贸玉米库存持续抬升，限制企业补库空间
截至1月17日，饲料企业原料玉米库存33.39天，上周为32.3天，去年同期30.55天，同比增加2.84天。由于市场情绪好转叠加增储提振补库、春节前备货等因素影响下，饲料企业积极补库，目前企业库存同比大幅增加，且与2022年同期相差不大，后续随着春节假期到来，预计供应与需求或均有季节性缩减。截至1月10日，广东港玉米内贸库存179.5万吨，升至绝对高位，且保持继续增加态势，周环比增加13.2万吨，同比增加165.9万吨。外贸玉米库存维持持续低位，但谷物库存近期因内贸玉米库存增加而增加。截至1月10日，谷物库存323.2万吨，同比增加143.3万吨。玉米上市上量以来，库存天数与南港玉米内贸库存持续抬升。后续来看，一方面南北港口价差收缩，发运利润缩减或限制后续发运动能，另一方面，临近春节企业备货需求减弱且节后在备货充足背景下，需求再度释放空间或有限，与此同时，节前补库系政策与情绪提振，而目前情绪多被释放，后续饲料企业大幅采购动能减弱。
（六）美玉米价格上涨，进口成本继续抬升
2020-21年度完成临储去库，谷物进口开始放量，当年度玉米及玉米替代品累计进口约5556万吨，创下年度新高。2023-24年度累计进口5055万吨，去年同期为3825万吨，同比增加32.15%。谷物进口大幅增长推动国内玉米连续下跌。为缓解国内供应过剩压力，提振玉米价格，保护农民收入，市场传闻国家有关部门在北京约谈国内多家粮食进口企业，建议停止从国外采购大麦和高粱，控制粮食进口数量。这意味着在限制性进口政策以及玉米价格弱势背景之下，谷物替代或以缩量为主。按照船期计算，2024年四季度进口小麦、高粱、大麦以及玉米数量或在500-600万吨，而去年同期包含饲用稻谷、芽麦、高粱、大麦以及玉米数量在2600万吨左右。
（七）期货升水&仓单高位，上行空间有限
截至1月17日，期货升水181，作为对比，上周升水200，去年同期贴水13，处于近年绝对高位，十分有利于现货市场卖保与期现套利。仓单处于近年高位水平，产业套保压力犹在。截止2025年01月17日，交易所玉米期货注册仓单112，093张，环比无变化，从季节性来看，玉米注册仓单位于历史较高水平。后续来看，虽然销售进度偏快减轻节后供应压力，但春节前后仍为季节性销售高峰，且期货大幅升水利于产业卖保，仓单仍有增加空间，由此预计盘面压力依旧，在现货压力逐步出清前期货上行空间受限。
逻辑梳理与后市展望
在中储粮扩大增储规模以及售粮进度偏快背景下，市场情绪好转，中下游企业积极补库，现货价格普遍上涨，期货量仓双增价格也出现连续上涨。但是，节前上涨仍存一定阻碍。一是港口库存季节性高位。二是节前备货告一段落，深加工企业与饲料企业玉米常备库存同比偏高，春节前后或以消化库存为主。三是随着玉米价格上涨，深加工与饲料行业利润收缩，转入新年深加工开机率同比降低，这将限制原料需求空间。四是期货升水过高，期货大幅升水吸引产业卖出保值或者期现套利者入场，并推升盘面仓单压力继续增加，那么盘面上涨则需要提前释放仓单压力。五是随着市场情绪发酵，叠加临近春节多单存在止盈离场的需求，节前以后市场或出现降温行情。短期来看，玉米存在回调需求，建议前期多单止盈立场，投资者可控制仓位，防范近期国内外的突发或不确定事件。中长期，可以回调偏多的思路，底部支撑可以参考各类成本。仅供参考。
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